石油天然气行业和中国电力行业的发展推动公司业绩增长

        公司主要从事石油天然气用管和锅炉管等专用钢管的生产和销售,业务模式为采购管坯,加工成钢管对外销售。公司及子公司主要产品为石油油井管和高压锅炉管,子公司耀世娱乐普莱森的主要产品为套管,子公司耀世娱乐精特主要生产高压锅炉管,子公司耀世娱乐物流主要从事普通货运,耀世娱乐德胜是为实施募投ERW660焊管项目而专门设立的全资子公司。

        随着全球经济复苏,石油天然气需求量增加,油气价格上涨,带动了石油天然气勘探、开采活动的增加以及打井数和井深的增加,进而增加了对油井管的需求。公司是油井管行业的龙头企业,近三年市场占有率排名前三,将大大受益于石油天然气开采对油井管的派生需求。

        电力的供应缺口促使国家加大对电力行业的投入和实施优化发展火电项目政策,进而促进了我国火力发电核心设备-电站锅炉的快速发展。然而国内的高钢级高压锅炉管生产无法满足实际需求,要依靠进口补充。公司是全国前三大锅炉企业的A级供应商,生产的高钢级高压锅炉管等已经成为火力发电站的主流产品,部分已成功替代进口。

        募投项目提高公司产能,扩大产品覆盖面

        公司本次发行募集资金将用于投资30万吨的ERW660焊管项目,主要生产口径Ф219-Ф660mm的管线管、石油套管和建筑结构管。该机组可以做到柔性生产,即根据市场情况适当调节油气输送用管、石油套管和建筑结构用管的生产量,而国内所有其它类机组很难做到这一点。

        该募投项目达产后,耀世娱乐钢管将成为一家产品涵盖油管、套管、管线管、高压锅炉管、建筑结构管等多品种的专业钢管生产企业,产品组距范围覆盖Ф8-Ф660mm,在国内同行业企业中将占据优势地位。

        美国“反补贴、反倾销”调查降低公司外销销售和毛利,但影响正逐步弱化

        美国“双反”调查的结果是对公司施加惩罚性关税(反补贴税和反倾销税合计111.60%),这导致公司2009年和2010上半年外销销售收入和毛利大幅下滑。但是,公司积极开拓其他海外市场,“双反”影响正逐步弱化。

        业绩预测、估值区间及询价区间

        我们预测,公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.44元、0.57和0.78元。参考类似公司估值水平,我们认为可以按照2010年业绩给予30-40倍的PE,即估值区间为13.20-17.60元。结合目前市场情况,我们建议询价区间为11.88-15.84元。

        风险揭示

        原材料及能源价格继续上涨;人民币继续升值和出口退税的下调;国外反倾销和反补贴政策的滥用。